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大摩2022年展望:没了央妈,全球资产要靠自己了
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从年初至今,全球经济在经历了去年的深度衰退后开始复苏,但现在正接近一个微妙关口,即如何从后疫情时代的经济重启阶段过渡到更加正常化的增长阶段。

而过去一年多,经济复苏前景,加上数万亿美元的刺激方案推动,美股节节攀升,屡创新高。

展望2022年,随着全球刺激措施的逐步退出,全球经济复苏将如何演进?美股等资产价格走势如何?

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets在即将发布下一年经济与策略展望之际,做出了以下判断:

2022年:“正常化,但不正常”的年份

Sheets表示,2022年将是一个“正常化,但不正常”的年份。

“正常化”在于:在强劲的消费支出和资本投资的带动下,全球经济增长将继续改善,预计2022年美国和欧元区经济增长都将达到4.6%,免费送彩金的白菜网,并认为中国经济也将超出预期。

随着经济复苏的继续,货币政策也在发生变化。Sheets认为,美联储将在2022年年中结束资产购买,英国央行和加拿大央行开始加息。新兴市场货币政策继续正常化,约70%的新兴市场央行收紧了货币政策。

通胀放缓和劳动力参与率持续上升意味着,美联储将在2023年初首次加息。

对市场而言,政策的转变意味着“训练轮已经脱落”,即在政府和美联储20个月的空前支持之后,这种援助正在逐渐减少,资产类别的涨跌都需要依靠自己的力量。

“不正常”之处在于:首先,美联储加息的趋势可能不会立即显现。

其次,需求强劲、劳动力成本不断上升和廉价资本推动下的强劲资本支出周期,是本轮复苏与上一次复苏不同的一个重要方面。

另外一个不同在于通货膨胀。预计发达市场通胀将在未来几个月达到顶峰,然后随着供应链正常化和商品价格上涨放缓而在整个2022年下降。

重要的是,主要市场之间存在差异,Sheets表示,“我们看好欧洲和日本股市的一个原因是,我们认为那里的通胀挑战远没有其他地方那么可怕”。

大类资产配置:更倾向于股票而非债券

从战略角度来看,Sheets仍然认为2022年是一个(令人惊讶的)“正常化”周期,其观测的关键周期指标已经回到趋势上方。

不过,股票市场正面临“正常化”周期行至中期存在的问题:增长改善与通胀上升、政策转变、估值更高之间的冲突。

总的来说,Sheets和他的团队更支持股票,而不是债券,并认为欧洲和日本的股市明显强于新兴市场或美国,前者的估值更合理、央行收紧政策有限、税收增加的风险更小。

同样的原因,Sheets对2022年S&P 500的预期低于市场预期(到2022年底为4400点)。

此外,“股票好于债券”这一逻辑也适用于信贷市场,更好的增长和良好的企业流动性应该会使违约率保持在较低水平,加上利率的上升,这支持了高于投资级信贷的高收益贷款。因此,比起企业债券,其更倾向于信贷资产证券化产品(如CMBX BBBs, CLO equity)。

市场走势很大程度上与通胀和实际利率有关

就宏观市场而言,2022年H1和H2会有不同。因为预计美联储将等到2023年才会首次加息,因此它可能不会在上半年发出加息信号。

Sheets表示仍看好美元,并预计美国实际收益率将在明年年初上升,因此建议在购买新兴市场资产之前保持耐心。其预计到2022年底,10年期美债收益率为2.10%。

当然,这些因素会随着美联储首次加息推迟的可能性变化而发生变化。

有利的一面是,如果出现更乐观的情形:2022年中国可能采取更积极的货币政策,或供应链修复速度更快,又或者劳动力参与率更快地跃升,这将导致市场更快地消化“2022年美联储不会加息”的预期,并意味着市场(尤其是新兴市场)将出现比预期更强劲的反弹。

不利的一面是,这完全与通胀和实际利率有关。2021年最大的意外是,随着经济复苏,全球实际利率触及新低,这是资产价格的福音。市场可以合理地假设,随着通胀逐渐下降,最终利率应该更高。

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